Lý thuyết thứ tự mổ (Định nghĩa, Ví dụ) | Ưu, Nhược điểm, Hạn chế

Lý thuyết Lệnh Pecking là gì?

Lý thuyết trật tự áp dụng đề cập đến lý thuyết liên quan đến cấu trúc vốn của công ty trong đó các nhà quản lý được yêu cầu tuân theo một hệ thống phân cấp cụ thể trong khi đưa ra lựa chọn các nguồn tài chính trong công ty nơi mà theo hệ thống cấp bậc ưu tiên đầu tiên dành cho nội bộ. tài trợ, sau đó đến các nguồn bên ngoài khi không thể huy động đủ vốn thông qua tài trợ nội bộ, nơi vấn đề nợ sẽ được xem xét đầu tiên để tạo nguồn vốn và cuối cùng là vốn chủ sở hữu nếu không thể huy động được vốn thông qua nợ.

Lý thuyết này lần đầu tiên được Donaldson đề xuất vào năm 1961 và sau đó được Myers và Majluf sửa đổi vào năm 1984. Lý thuyết này có thể không phải lúc nào cũng là cách tối ưu, nhưng nó cung cấp hướng dẫn về cách bắt đầu tài chính.

Các thành phần của lý thuyết lệnh Pecking về cấu trúc vốn

Nói chung, phương thức huy động vốn cho một dự án hoặc một công ty được phân loại thành tài trợ bên trong và bên ngoài.

# 1 - Tài trợ nội bộ

Nguồn vốn / tài trợ nội bộ đến từ lợi nhuận giữ lại mà một công ty có. Tại sao các CFO thích tài trợ nội bộ? Bởi vì việc huy động vốn dễ dàng hơn, chi phí thiết lập nguồn vốn ban đầu gần như bằng không - vì không có chủ ngân hàng nào tham gia. Mặc dù tài chính nội bộ khá dễ dàng và đơn giản, nhưng có những lý do tại sao nó có thể không được ưa thích. Một là rủi ro chuyển lỗ vẫn ở lại với công ty.

Nếu công ty đang thực hiện một dự án rủi ro nhưng mức độ rủi ro của họ thấp, thì tài trợ nội bộ không phải là cách tối ưu để tài trợ cho dự án. Lý do thứ hai là thuế. Bằng cách nhận nợ, công ty có thể giảm thuế dựa trên số tiền lãi mà họ đang trả cho khoản nợ. Tài trợ nội bộ có các quy định nghiêm ngặt hơn về cách các khoản tiền có thể được đầu tư mà không phải trả thuế. Trên hết, để tài trợ cho ngân sách nội bộ của dự án, công ty phải có đủ vốn - điều này hạn chế các cách khác mà vốn có thể được sử dụng.

# 2 - Tài trợ bên ngoài

Tài trợ bên ngoài có thể có hai loại. Bằng cách sử dụng ngân sách cần thiết dưới dạng một khoản vay hoặc bằng cách bán một phần cổ phần của công ty làm vốn chủ sở hữu. Có toàn bộ cuộc thảo luận về cách chọn một cấu trúc vốn tối ưu có thể giúp công ty giảm thiểu chi phí vốn và tối đa hóa việc chuyển rủi ro. Tuy nhiên, cuộc thảo luận đó nằm ngoài phạm vi của bài viết này và sẽ được đề cập trong một bài viết khác riêng. Bây giờ, chúng ta hãy đi vào chi tiết về từng loại tài trợ.

# 3 - Nợ

Như tên đã nói, tài trợ bằng nợ là nơi công ty tăng số tiền cần thiết thông qua một khoản vay - bằng cách bán trái phiếu nếu công ty muốn huy động vốn vay trên thị trường giao dịch hoặc bằng cách cầm cố tài sản nếu công ty muốn huy động vốn vay thông qua hệ thống ngân hàng. Mỗi cách trong số này đều có giá trị và điểm yếu riêng về cách huy động khoản vay. Việc huy động vốn thông qua các thị trường sẽ cho phép công ty lựa chọn lãi suất của riêng họ và định giá trái phiếu của họ cho phù hợp.

Công ty cũng sẽ có thể linh hoạt mua lại trái phiếu nếu muốn hoặc tạo ra một cấu trúc trái phiếu hỗ trợ cấu trúc hoạt động của công ty. Tuy nhiên, trái phiếu không thực sự là một cách lý tưởng, nếu công ty muốn đảm bảo nguồn vốn. Nhiều thứ có thể đi ngược lại công ty trong khi huy động tiền từ trái phiếu. Tuy nhiên, mặc dù hơi tốn kém và công ty phải cầm cố tài sản, nhưng việc huy động tiền thông qua các khoản vay ngân hàng mang lại cho công ty một sự đảm bảo rằng số tiền sẽ huy động được.

# 4 - Vốn chủ sở hữu

Không một giám đốc công ty nào muốn bán một phần công ty của họ trừ khi thấy cần thiết. Tuy nhiên, có những trường hợp cách duy nhất để huy động tiền là bán công ty. Có thể là công ty thất bại trong việc huy động tiền thông qua nợ hoặc công ty không có khả năng duy trì đủ danh mục đầu tư để huy động tiền thông qua các khoản vay ngân hàng, công ty luôn có thể bán một phần của chính mình để huy động tiền.

Một lợi thế lớn của tài trợ vốn cổ phần là nó không có rủi ro. Việc sở hữu cổ phần của công ty hoàn toàn phụ thuộc vào người mua và việc chuyển rủi ro là một trăm phần trăm trong trường hợp này. Công ty không có nghĩa vụ thanh toán cho cổ đông bất kỳ khoản nào.

POT nói rằng thứ tự mà công ty cố gắng huy động vốn là:

Tài trợ nội bộ -> Nợ -> Vốn chủ sở hữu.

Bản chất cơ bản của POT nảy sinh xung quanh sự bất cân xứng về thông tin - trong đó một bên là công ty nắm giữ thông tin tốt hơn bên kia (trong trường hợp có nguồn tài chính từ bên ngoài). Để bù đắp cho sự bất cân xứng thông tin và chuyển giao rủi ro, tài trợ bên ngoài thường đắt hơn tài trợ nội bộ. Nhìn chung, chủ sở hữu cổ phần, những người có rủi ro cao nhất, đòi hỏi lợi nhuận nhiều hơn chủ sở hữu nợ - mặc dù công ty không có nghĩa vụ giữ đúng với lợi nhuận đó.

Ví dụ về lý thuyết thứ tự mổ

Sau đây là các ví dụ về lý thuyết lệnh mổ

# 1. Ví dụ cơ bản về lý thuyết lệnh Pecking về cấu trúc vốn

Hãy xem xét tình huống sau đây. Một công ty phải huy động 100 triệu USD để mở rộng sản phẩm của họ sang các quốc gia khác nhau. Ngoài ra, sau đây là cơ cấu tài chính của công ty.

  • Công ty có thu nhập ròng, tiền và các khoản tương đương 210 triệu USD trên bảng cân đối kế toán
  • Ngân hàng đồng ý cho công ty vay tiền với tỷ lệ 8,5% vì xếp hạng nợ của công ty
  • Công ty có thể huy động vốn chủ sở hữu, nhưng với mức chiết khấu 7,5%, tức là nếu công ty phát hành thêm các vòng tài trợ, giá cổ phiếu của công ty sẽ giảm 7,5% và đó là tỷ lệ mà công ty có thể tăng vốn.

Nếu công ty phải huy động vốn cho dự án, công ty có thể thực hiện bằng một trong hai hoặc kết hợp các phương pháp trên. Lý thuyết trật tự mổ nói rằng chi phí tài trợ sẽ theo thứ tự tăng dần trong trường hợp trên. Hãy để chúng tôi tính toán nó cho chính mình và cố gắng kiểm tra tương tự.

  • Trường hợp 1 : Nếu công ty sử dụng tiền và các khoản tương đương khác để tài trợ cho dự án, chi phí tài trợ sẽ là 100 triệu USD. Sẽ không có bất kỳ chi phí bổ sung nào, ngoại trừ chi phí cơ hội bằng tiền. Đánh giá toàn bộ chi phí cơ hội là một chủ đề khác.
  • Trường hợp 2 : Nếu công ty sử dụng nợ để huy động vốn, thì lợi nhuận của công ty sẽ thu về 8,5 triệu đô la - số tiền này sẽ được trả dưới dạng lãi suất. Tuy nhiên, công ty sẽ có lợi ích về thuế trong việc sử dụng tài chính vay nợ. Tiền lãi sẽ được khấu trừ thuế, do đó lãi suất thực tế sẽ nhỏ hơn lãi suất thực tế phải trả. Do đó, tổng chi phí một năm sẽ nhỏ hơn 108,5 triệu USD, nhưng lớn hơn 100 triệu USD.
  • Trường hợp 3 : Nếu công ty huy động vốn thông qua vốn chủ sở hữu, công ty sẽ phải trả 108,12 triệu USD (100 triệu chia cho 92,5% - chiết khấu 7,5% khi huy động thêm vốn chủ sở hữu)

Bây giờ, tùy thuộc vào mức độ ưa thích rủi ro của công ty, CFO có thể đưa ra quyết định về cách tăng vốn cho phù hợp.

# 2. Ví dụ thực tế ngoài đời thực về lý thuyết lệnh mổ (Uber)

Để xem Lý thuyết Lệnh Pecking có tồn tại trong đời thực hay không và như thế nào; chúng ta hãy xem xét một vài công ty và cách họ huy động vốn. Vì đây là những công ty thực sự, thứ tự mà họ huy động vốn sẽ có rất nhiều biến số khác đóng vai trò trong việc ra quyết định. Ví dụ, khi lý thuyết được phát triển, khái niệm đầu tư mạo hiểm đang ở giai đoạn rất sơ khai. Điều này làm cho khó có thể thấy đầu tư mạo hiểm nắm giữ vị trí nào trong lý thuyết trật tự mổ xẻ. Nó là một loại vốn cổ phần tư nhân nhưng cũng có những điểm tương đồng với tài chính nội bộ là không có gì được cam kết. Nó cũng có các đặc điểm đối với vốn chủ sở hữu - vì các nhà đầu tư mạo hiểm kỳ vọng nhiều hơn vốn chủ sở hữu chung - bởi vì họ nắm giữ rủi ro.

Hình ảnh sau đây cho thấy các vòng gọi vốn của Uber đã trải qua như thế nào. Chúng ta chỉ sử dụng một vài ví dụ để chứng minh POT và một vài ví dụ để bác bỏ POT.

Nơi POT nắm giữ: Vòng gọi vốn đầu tiên, như dự kiến, được huy động bởi những người sáng lập Uber - Letter one Holdings SA. Họ đã sử dụng 200.000 USD tiền riêng của mình vào năm 2016 mà không có bất kỳ nghĩa vụ nào. Vòng nợ đầu tiên đối với Uber diễn ra vào năm 2016, nơi họ huy động được 1,2 tỷ USD, một bài báo cho biết Uber có một vòng nợ khác với mức huy động được 2 tỷ USD. Gần đây nhất, Uber đã huy động được khoảng 500 triệu USD thông qua đợt chào bán lần đầu ra công chúng. Đây là một kịch bản cổ điển trong đó POT đúng và công ty đã tuân theo một hệ thống phân cấp cụ thể để huy động tiền cho việc mở rộng.

Trường hợp POT thất bại: Tuy nhiên, trước khi công ty tăng nợ vòng đầu tiên vào năm 2016 và sau vòng tài trợ nội bộ đầu tiên vào năm 2016, nó đã có hơn 6 vòng tài trợ, trong đó huy động được khoảng 2 tỷ USD thông qua bán vốn cổ phần - tư nhân. Lý thuyết trật tự mổ dựa trên sự bất cân xứng thông tin và những trường hợp như vậy không được đề cập trong đó. Đây là một hạn chế của lý thuyết lệnh mổ.

Ưu điểm: POT hữu ích ở đâu?

  • POT là hướng dẫn hợp lệ và hữu ích để xác minh mức độ ảnh hưởng của bất cân xứng thông tin đến chi phí tài chính.
  • Nó cung cấp định hướng có giá trị về cách gây quỹ cho một dự án mới.
  • Nó có thể giải thích cách thông tin có thể được sử dụng để thay đổi chi phí tài chính.

Nhược điểm: POT thất bại ở đâu?

  • Lý thuyết rất hạn chế trong việc xác định số lượng các biến ảnh hưởng đến chi phí tài chính.
  • Nó không cung cấp bất kỳ thước đo định lượng nào về cách dòng thông tin ảnh hưởng đến chi phí tài chính.

Hạn chế của lý thuyết lệnh mổ

  • Giới hạn trong một lý thuyết.
  • Lý thuyết thứ tự mổ không thể hữu ích trong việc ứng dụng thực tế vì bản chất lý thuyết.
  • Giới hạn các loại tài trợ.
  • Các loại tài trợ mới không thể được đưa vào lý thuyết.
  • Lý thuyết rất cũ chưa được cập nhật với các phương pháp gây quỹ tài chính mới hơn.
  • Không có rủi ro so với biện pháp khen thưởng để bao gồm trong chi phí tài chính.

Các điểm quan trọng của lý thuyết lệnh mổ

Lý thuyết thứ tự mổ chỉ giúp ích trong việc phân tích một quyết định chứ không giúp ích cho việc thực sự đưa ra quyết định đó. Nó không giúp ích gì trong việc tính toán chi phí và nhìn vào ví dụ của Uber, nó sẽ giải thích rằng trên thực tế, các công ty không thực sự làm theo cùng một thứ tự.

Phần kết luận

POT mô tả những gì và cách thức huy động tài chính mà không đưa ra một thước đo định lượng để đo lường cách thức thực hiện. POT có thể được sử dụng như một hướng dẫn về cách lựa chọn các vòng tài trợ nhưng có rất nhiều số liệu khác. Sử dụng POT kết hợp với các chỉ số đo lường khác sẽ cung cấp một cách hữu ích để đưa ra quyết định về tài chính.


$config[zx-auto] not found$config[zx-overlay] not found