seychellesartprojects.org

Định nghĩa Thanh toán bằng hình thức (PIK)

Trường hợp người phát hành trái phiếu trả lãi bằng cách phát hành thêm trái phiếu thay vì trả bằng tiền mặt, thì được gọi là thanh toán bằng trái phiếu hiện vật, do đó không phải trả lãi cho đến khi trái phiếu đáo hạn và tổng số lãi được trả tại thời điểm đáo hạn và do đó nó giảm bớt gánh nặng thanh toán bằng tiền mặt của người phát hành nợ hoặc trái phiếu.

Giải trình

Cấu trúc vốn của một công ty không có gì là thiếu một cái bàn cờ. Có nhiều phương thức tài trợ khác nhau để phù hợp với tình hình cũng như yêu cầu của các công ty. Tất cả chúng ta đều biết rằng một cấu trúc nợ đơn giản liên quan đến việc mua sắm tài chính sau khi trả lãi và gốc sau đó vào những ngày xác định trước. Tuy nhiên, khi nói đến tài chính doanh nghiệp, điều này có nhiều lớp được thêm vào. Các công ty thường có kế hoạch thiết kế một cấu trúc dễ dàng về dòng tiền, hiệu quả về thuế và đủ linh hoạt để có thể xảy ra các sự kiện không lường trước được. Một cấu trúc nợ như vậy được gọi là “Payment-in-Kind” hoặc PIK.

Trái phiếu PIK là trái phiếu mà công ty đi vay không phải trả lãi suất tiền mặt cho đến khi tổng số tiền gốc được hoàn trả hoặc mua lại. Thay vào đó, vào mỗi ngày đến hạn trả lãi, tiền lãi phát sinh sẽ được vốn hóa. Nó có thể được thêm vào số tiền gốc hoặc có thể được '' thanh toán '' thông qua việc phát hành thêm giấy cho vay, trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi với lãi suất hoặc cổ tức được trả bằng chứng khoán. Trên thực tế, đây là cách nó bắt nguồn từ tên gọi của nó, nghĩa là việc trả lãi có thể được thực hiện thông qua các công cụ khác ngoài tiền mặt. Cần lưu ý rằng chứng khoán được sử dụng để thanh toán lãi suất hoặc cổ tức nói chung giống với chứng khoán cơ sở, nhưng trong nhiều trường hợp, chúng có các điều khoản khác nhau.

Quay trở lại vấn đề cơ bản, thanh toán bằng hiện vật không gì khác ngoài một hình thức nợ Lửng. Nợ lửng là lớp vốn trung gian giữa nợ cấp cao có bảo đảm và vốn chủ sở hữu. Đây là khoản vốn thường không được bảo đảm bằng tài sản và chủ yếu được giải ngân tùy thuộc vào khả năng trả nợ của người đi vay (công ty) từ dòng tiền tự do. Nguồn tài chính lửng thường đắt hơn nợ cấp cao, tuy nhiên, nó ít tốn kém hơn vốn chủ sở hữu.

Thí dụ

Hãy để chúng tôi hiểu Thanh toán bằng Hình thức một cách đơn giản hơn: Giả sử một công ty có một khoản vay lửng trị giá 20 triệu đô la với lãi suất tiền mặt hiện tại là 15% và lãi suất PIK là 4%, không có bảo đảm và với ngày đáo hạn trong thời gian 5 năm . Sau thời gian một năm, khoản lãi hiện tại, 3 triệu đô la, được trả bằng tiền mặt theo các điều khoản của thỏa thuận, trong khi lãi PIK là 800.000 đô la, được thanh toán bảo mật và được cộng dồn vào số tiền gốc của tờ tiền, tăng số tiền đó lên 20,8 đô la triệu. Khoản tiền này tiếp tục được cộng gộp cho đến cuối năm thứ năm khi người cho vay sẽ nhận được Khoản thanh toán bằng tiền mặt khi khoản tiền được thanh toán khi đáo hạn.

Các tính năng của PIK hoặc Thanh toán bằng hiện vật

Các tính năng chính của khoản nợ PIK hoặc Thanh toán bằng hiện vật là:

Không an toàn	Các khoản vay này thường không có bảo đảm, tức là chúng không được bảo đảm bằng bất kỳ hình thức cầm cố tài sản nào làm tài sản thế chấp
Kỳ hạn	Thời gian đáo hạn của khoản nợ Thanh toán bằng Hiện vật thường vượt quá 5 năm
Bảo mật hỗn hợp	Khoản vay này đi kèm với một chứng quyền có thể tháo rời, ngụ ý có quyền mua một số lượng cổ phiếu hoặc trái phiếu nhất định với một mức giá nhất định trong một thời gian nhất định, hoặc bất kỳ loại cơ chế tương tự nào tạo điều kiện cho người cho vay có cổ phần trong sự thành công trong tương lai của doanh nghiệp.
Tái cấp vốn bị hạn chế	Các khoản cho vay tái cấp vốn Thanh toán thường bị hạn chế trong những năm đầu tiên. Trong trường hợp được phép, nó có mức phí bảo hiểm cao

Những lý do để sử dụng Thanh toán bằng Điện tử là gì?

Chúng tôi biết rằng hầu hết các công ty chọn Thanh toán bằng hình thức do những quyền tự do nhất định mà nó cung cấp. Hãy cùng chúng tôi tìm hiểu sâu hơn để hiểu lý do chi tiết để đưa khoản nợ Hình thức thanh toán (PIK) vào cấu trúc vốn đòn bẩy.

Tăng đòn bẩy

Công cụ nợ này làm tăng khả năng vay nợ của một công ty, cho phép họ tận dụng cơ cấu vốn của mình mà không tạo ra quá nhiều áp lực lên dòng tiền của họ.

Uyển chuyển

Thanh toán bằng hình thức nợ mang lại cho người vay tính linh hoạt cao hơn so với các công cụ nợ khác. Điều này tiếp tục cho phép họ bảo vệ tiền mặt cho các chi tiêu vốn khác, tăng trưởng vô cơ hoặc mua lại hoặc để phòng ngừa trước những suy thoái có thể xảy ra trong chu kỳ kinh doanh.

Sự kiện rút tiền

Nhiều lần, PIK được sử dụng trước một sự kiện xuất tiền (ví dụ: IPO hoặc thanh lý) để dự đoán và chốt lại tiền mặt đồng thời bảo vệ '' lợi nhuận '' cho nhà tài trợ vốn chủ sở hữu.

Thích hợp cho các công ty có chu kỳ hoạt động dài

Đối với các công ty thường thiếu tiền mặt và có chu kỳ dài hạn cho sản phẩm của họ, Thanh toán bằng hình thức dường như là hình thức tài trợ phù hợp nhất. Họ có cơ hội mở rộng quy mô hoạt động của mình với nguồn tài chính bổ sung nhưng với dòng tiền mặt tối thiểu.

Các hình thức thanh toán bằng hiện vật

Thanh toán bằng hình thức thể hiện dưới nhiều hình thức khác nhau. Trong khi khái niệm cơ bản vẫn giữ nguyên, có những thay đổi nhỏ tùy theo tình hình và mục tiêu tài chính. Một số hình thức được sử dụng phổ biến là:

# 1 - PIK đích thực

Nghĩa vụ trả lãi (hoặc một phần lãi) bằng hiện vật là bắt buộc và được xác định trước trong các điều khoản của khoản nợ. Đây thực sự là loại PIK vani đơn giản.

# 2 - Thanh toán nếu bạn có thể

Người đi vay (hoặc người phát hành) phải trả lãi suất bằng tiền mặt nếu đáp ứng các tiêu chí thanh toán hạn chế nhất định. Nếu các điều kiện theo quy định không được đáp ứng do các tình huống như hạn chế nợ cao cấp ngăn cản người vay (hoặc tổ chức phát hành) thu được đủ vốn từ các công ty con đang hoạt động của mình), thì lãi suất phải trả bằng hiện vật, thường ở mức cao hơn so với thanh toán bằng tiền mặt. Mặc dù các cấu trúc PIK này không thể tránh khỏi các hạn chế hoặc thử nghiệm thanh toán hiện hành, nhưng bản chất bắt buộc trả bằng tiền mặt của chúng làm giảm tính linh hoạt tài chính và tính thanh khoản cho các tổ chức phát hành.

# 3 - Holdco PIK

Một số PIK nhất định có thêm rủi ro khi được phát hành ở cấp công ty mẹ, có nghĩa là chúng được cấp dưới “cơ cấu” và chỉ phụ thuộc vào dòng tiền còn lại, nếu có, từ công ty điều hành để phục vụ chúng.

# 4 - Thanh toán nếu bạn thích / chuyển đổi PIK

Người đi vay (hoặc tổ chức phát hành) có thể quyết định trả lãi cho bất kỳ thời hạn nhất định nào bằng tiền mặt, hiện vật hoặc kết hợp cả hai.

Các ghi chú chuyển đổi PIK khá phổ biến trong cấu trúc vốn đòn bẩy trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Khi Hoạt động mua theo đòn bẩy (LBO) đạt đến đỉnh cao vào năm 2006, cấu trúc chuyển đổi PIK là sự đổi mới lớn nhất. Thông thường, công ty phát hành phải thông báo cho các nhà đầu tư trước sáu tháng trước khi “chuyển đổi”. Chứng khoán “chuyển đổi PIK” này cho phép người vay lựa chọn. Họ có thể tiếp tục trả lãi cho một trái phiếu, hoặc họ có thể hoãn thanh toán cho đến khi trái phiếu đáo hạn, và trong quá trình này, họ sẽ chịu một mức lãi suất khá cao hơn lãi suất ban đầu.

 

//www.spglobal.com/marketintelligence/en/pages/toc-primer/hyd-primer#!piks

Việc phát hành giấy bạc chuyển đổi PIK đạt khoảng 12 tỷ USD vào năm 2013 - mức cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng tín dụng năm 2008 - tuy nhiên nó chỉ bằng 4% tổng nguồn cung, so với 14% năm 2008. Hầu hết trong số họ hỗ trợ cổ tức bằng một số khoản tài trợ. . Chỉ có một người được LBO định hướng. Mặc dù thị trường trái phiếu lợi suất cao của Mỹ xuất phát từ giai đoạn rủi ro cuối năm 2015 / đầu năm 2016, nhưng điều đó chỉ ở một mức độ nào đó. Hầu như không có phát hành chuyển đổi PIK / PIK danh nghĩa hoặc không có kể từ quý 2 năm 2015

Ví dụ về chuyển đổi PIK

Neiman Marcus đã đi tiên phong trong xu hướng trái phiếu PIK Toggle vào năm 2005 khi nó được Warburg Pincus và Texas Pacific Group mua lại lần đầu tiên. Người ta tin rằng TPG khá lo lắng không biết điều gì sẽ xảy ra nếu nhà bán lẻ Neiman Marcus gặp phải tình trạng kinh tế suy thoái đột ngột hoặc thua lỗ do các chính sách sai lầm của công ty. Sau đó, họ phát hiện ra rằng họ thiết kế một cấu trúc bất thường, trong đó một số khoản nợ mà họ đặt cho Neiman Marcus sẽ được sử dụng để tài trợ cho việc mua lại. Nếu nhà bán lẻ chứng kiến ​​những cơn gió bất ngờ, họ có thể ngừng trả lãi tiền mặt cho khoản nợ 700 triệu đô la, và thay vào đó, trả lại một khoản tiền cao hơn khi trái phiếu đáo hạn vào năm 2015.

Một số trường hợp khác của PIK Toggle là:

Đó là một khoảnh khắc đáng nhớ đối với Neiman Marcus khi chủ sở hữu mới của nó, Ares Management và Quỹ đầu tư Kế hoạch hưu trí Canada, vào tháng 10 năm 2013, đã phát hành một khoản chuyển đổi PIK trị giá 600 triệu đô la Mỹ để tài trợ một phần cho khoản mua lại trị giá 6 tỷ đô la Mỹ của họ. 

Nguồn: Standard & Poor's / WSJ

Các chuyên gia đang chia rẽ về ý kiến ​​về tính hiệu quả hoặc tính thực tế của khoản nợ Chuyển đổi PIK.

 Những người ủng hộ nói rằng lãi suất cao kèm theo giấy báo chuyển đổi PIK mang lại cho người vay động lực để tiếp tục trả lãi trừ khi có bất kỳ loại áp lực tài chính nào xuất hiện. Tuy nhiên, mặt khác, Nhóm Bình luận & Dữ liệu Đòn bẩy của S&P từng cho rằng trái phiếu chuyển đổi PIK có hệ số rủi ro cơ bản vì chúng có khả năng gây gánh nặng cho các nhà đầu tư với nhiều khoản nợ hơn trong các công ty gặp khó khăn về tài chính và hạn chế tiền mặt từ chúng.

PIK trong Mua ra có đòn bẩy

Trong các giao dịch mua ngoài có đòn bẩy, khoản vay PIK được sử dụng nếu giá mua của mục tiêu cao hơn mức đòn bẩy mà người cho vay đồng ý cung cấp khoản vay cao cấp, khoản vay thế chấp thứ hai hoặc khoản vay lửng hoặc nếu có dòng tiền hạn chế có sẵn để thanh toán một khoản vay (tức là do cổ tức hoặc bất kỳ hạn chế nào liên quan đến sáp nhập). Nó không được cung cấp cho chính mục tiêu. Thông thường, nó là phương tiện mua lại, một công ty khác hoặc một thực thể có mục đích đặc biệt (SPE) nhận khoản vay.

Trên thực tế, các khoản vay PIK trong các giao dịch mua ngoài có đòn bẩy gánh chịu gánh nặng lãi và phí cao hơn đáng kể so với các khoản cho vay cấp cao, khoản vay thế chấp thứ hai hoặc các khoản vay lửng của cùng một giao dịch. Với lợi suất cao hơn 20% mỗi năm, người mua phải đánh giá thận trọng rằng chi phí vay PIK không được vượt quá tỷ suất hoàn vốn nội bộ của khoản đầu tư cổ phiếu.

Vào tháng 7 năm 2004, công ty mua lại bằng đòn bẩy KKR đã tái cấp vốn cho việc mua lại Công ty Nệm Sealy với các khoản thanh toán bằng hiện vật phụ (PIK) trị giá 75,0 triệu đô la tiền gốc.

Thanh toán bằng Hình thức mang lại lợi ích như thế nào đối với người cho vay hoặc nhà tài chính?

Người cho vay cấu trúc các khoản vay của họ với cấu phần lãi suất PIK khi họ muốn tăng cường sự chắc chắn của lợi tức đầu tư của họ. Ví dụ: khi các bên cho vay khác với các công ty nghiên cứu cổ phiếu hoặc quản lý danh mục đầu tư về giá trị tương lai của vốn chủ sở hữu, họ có thể thích nhận lãi tiền mặt và lãi suất Thanh toán bằng tiền mặt thay vì lãi suất tiền mặt và chứng quyền mua vốn chủ sở hữu. Giá trị của một chứng quyền, khi thoát ra, trở nên không chắc chắn. Do đó, lợi nhuận PIK tổng hợp, chắc chắn theo hợp đồng có vẻ hấp dẫn hơn.

Đối với một nhà đầu tư lửng hoặc cổ phần tư nhân, PIK thường là chiến lược phù hợp nhất bất cứ khi nào một người muốn “chốt” lợi nhuận đầu tư. Trên thực tế, những người cho vay này thích tính năng PIK vì họ không chỉ nhận được sự bảo đảm mới trong công ty danh mục đầu tư mà không cần triển khai thêm bất kỳ khoản tiền mặt nào, mà còn dẫn đến hiệu ứng lãi kép, do đó làm tăng lợi tức đầu tư tổng thể.

PIK xếp hạng cao về rủi ro tiềm ẩn

Vị trí của khoản nợ PIK thường đứng sau khoản nợ khác trong cơ cấu tài chính, có lựa chọn trả lãi bằng tiền mặt. Trả nợ bằng lãi suất hiện vật chứ không phải bằng tiền mặt sẽ phải trả giá cao hơn - lãi suất PIK đương nhiên cao hơn lãi suất tiền mặt. Điều này được thực hiện để bồi thường cho người cho vay (hoặc nhà đầu tư) vì đã từ bỏ lựa chọn nhận lãi trả bằng tiền mặt của họ trong suốt thời hạn của khoản nợ. Trên thực tế, người cho vay phải chịu thêm rủi ro tín dụng bằng cách tăng số tiền gốc mà họ phải nhận khi tiền lãi tiếp tục tích lũy. Tuy nhiên, tiền lãi gộp hàng năm mang lại lợi nhuận kép.

Phần kết luận

Bất chấp tất cả những điều này, PIK vẫn có nhu cầu nhất quán, mặc dù thấp hơn mức trước khi xảy ra cuộc khủng hoảng tín dụng năm 2008. Một trong những lý do chính khiến người cho vay vẫn sẵn sàng đầu tư vào nợ PIK mặc dù nó được coi là nợ có rủi ro cao là vì các đợt phát hành sau khủng hoảng đã cho thấy sự thận trọng và hạn chế trong việc sử dụng khoản nợ này của các công ty. Nó đưa chúng ta đến một điểm quan trọng rằng trong khi có nhiều cách để tài trợ cho doanh nghiệp, một số trong số đó như các khoản nợ PIK đi kèm với sự kết hợp độc đáo giữa tính linh hoạt và rủi ro, thì cuối cùng người đi vay vẫn phải lựa chọn khoản nợ phù hợp. Việc hoãn thanh toán lãi suất tiền mặt nghe có vẻ hấp dẫn nhưng liệu công ty có thấy thoải mái trong các đợt phát hành trái phiếu hay không và khoản thanh toán gốc tăng lên là điều đòi hỏi bạn phải đưa ra quyết định sáng suốt.